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鹏扬基金魏枫凌:疏通成长股的“堵点”

来源:原创 编辑:admin 时间:2022-10-08 02:01
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  原标题:疏通成长股的“堵点”

  来源:证券市场周刊

  2022年以来,成长股投资逻辑遭遇了多重堵塞,但至少国内“堵点”正随着精准稳增长政策落地而得到疏通。

  本刊特约作者 魏枫凌/文

  2022年以来,股市明显呈现分化的格局,价值风格相对占优,而以中下游制造业为代表的成长股则弱于大市。

  这一分化可以被几个因素解释:一是地缘冲突和海外通胀导致大宗商品价格走强,上游能源资源品行业在产业链中获取更多利润,中下游制造业受损;二是稳基建、稳地产的政策若能落实,则明显会使得上游行业直接受益,对下游非房地产相关的消费板块传导较慢,甚至反而因为挤出效应而受损;三是疫情持续扰动,对供应链和消费场景产生不利影响,甚至连汽车制造业都受到明显冲击,其他行业更是如此,疫情未见消退导致这部分行业持续承压;四是美联储加息缩表的节奏可能会加快,海外流动性收紧的预期也传导至国内,2022年以来,货币政策的宽松预期不断增强但是落地结果却弱于市场预期,微观市场来看北向资金、基金发行等因素也处于偏不利状态,导致受到流动性宽松支持的成长股受损。

  如果上述四个因素被视为成长股投资的“堵点”,那么这些因素怎样才能缓解甚至打通呢?从这几个维度来看,疫情和美联储货币政策是不可控的外部变量,不确定性较大,而国内经济基本面和货币政策的变化,可能对成长股的影响更加直接,也更加可预期。

  目前市场对货币政策宽松主流解读为不及预期,偏重总量,但对货币政策的结构性影响却关注不多。0.25个百分点的降准幅度为1998年存款准备金改革以来首次,而市场普遍预期为全面下调0.5个百分点。

  不过,观察资金市场结构,降准低于预期或是因为金融市场并不缺乏短期和长期资金,因此成长股需要的宽松货币环境其实还是存在的。

  具体可以看三方面:一是DR007在公开市场7天逆回购利率之下运行,利率直接表明市场不缺便宜钱;二是5月MLF到期量仅为1000亿元,需要降准对称的必要性其实不强;三是央行再贷款也能给商业银行提供重要的可贷资金补充来源,而LPR不降则有助于保持银行利差,叠加降低博倍率,利来国标w66,扩充银行资本金,实质性提升银行投放信贷的能力。所以,流动性维度看,对符合实体经济转型升级的领域若能提供定向金融支持,成长股受益应大于强周期价值股。

  此外,近日据媒体报道,市场利率定价自律机制召开会议,鼓励部分中小银行自愿将存款利率浮动上限下调10BP左右。其原理与LPR加点类似。这一举措兼具信号意义与实际意义,部分银行自愿下调最终可能形成普降的局面,助力信贷扩张。

  目前货币政策的核心诉求是要推动宽信用,在流动性、利率、资本等三个维度均有政策出台,相比于上一轮金融向实体经济让利更加市场化,对银行的利差空间压缩相对有限,预计能起到助力实体经济回升的较好效果。本轮扩大信贷投放将根据政策导向向新基建和制造业、服务业倾斜,对成长股是偏有利的。

  反过来看,投资者也不必为货币总量宽松不及预期而担忧。如果是大水漫灌式的货币宽松,提升市场的风险偏好反而容易引导资金进入到“炒小炒差炒概念”的行情,或者是加杠杆博弈高股息大盘股的策略。成长股通常包括医药生物、消费、高科技高技术制造业、现代服务业等领域的优质公司,股票的阿尔法属性强于贝塔属性,企业本身相对来说多为银行的优质客户,受到金融资源定向支持概率更高,结构性货币宽松的环境是对其有利的。

  此外,从经济与企业基本面的角度来看,供应链冲击之下保供与复工复产的政策若推进,无疑会优先考虑符合经济高质量发展的领域和主体,受到支持的优先级大概率好于一般性企业主体。那些位于保供产业链上的优质成长企业,尤其是高科技高技术产业,将会逐渐体现出优势。

  不过,疫情和海外因素对成长股的冲击风险也的确存在,尤其是若美股调整会冲击国内成长股板块。不过,这部分风险已被市场预期已久,若出现冲击,反而会是一个较好的布局机会,而若美联储紧缩不及预期或复工复产超预期,则对成长股形成利好。

  (作者为鹏扬基金策略分析师)

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